<DIV><FONT face=Verdana>  本月电子行业的一大事件是中国大陆的LED企业厦门三安电子通过借壳ST天颐（600703）于08年7月8日挂牌上市。本文简单比较了三安与美国、台湾的几家主要LED公司的盈利能力。在深入调研三安之前，我们对该公司暂不予评级。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  此外，本月我们将歌尔声学纳入研究范围，并给予“审慎推荐”评级。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  中国大陆的LED芯片厂三安电子挂牌上市：</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  (1)借壳上市。2008年7月8日，三安电子借壳ST天颐（600703）上市，大股东三安集团间接控制上市公司55.5％的股权，同时大股东做出未来三年盈利承诺，相当于08-10年EPS分别为0.39、0.49和0.61元，若实现利润不足，差额部分将由大股东现金补足；(2)行业比较：盈利能力强。从行业比较来看，三安电子销售额较台湾和美国同业要小，但盈利能力要高于这些同业；(3)短期风险：近期不少外资券商下调LED企业评级。近期由于需求增速不如预期，而产能增幅较大，不少外资券商下调LED企业评级，全球的LED芯片厂台湾晶元光电股价在半年内跌落一半。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  SIA下调对08年全球半导体市场增长预期。SIA也加入了下调08年增长预期的行列，从先前的增长7.7%降低为增长4.3%至2666亿美元。但SIA表示，如果剔除掉存储芯片，今年全球半导体销售将增长7.4%。SIA同时调降了2009年和2010年的增长预期，分别为6.2%和8.4%。SIA的预测反映行业温和增长的格局未变；..08年5月份全球半导体销售同比增长7.5%。据SIA公布的数据，半导体销售额在传统旺季表现不俗，五月份同比增长7.5%到218亿美元，环比增幅为2.8%；如果除去存储器芯片，同比增幅则高达12.3%；日本市场持续不俗表现，美国市场趋稳定，欧洲和亚太市场复苏。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  维持对行业的“中性”投资评级。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  新增研究品种“歌尔声学”：我们近期拜访了歌尔声学（002241）。歌尔声学行业地位突出，积累的优质大客户资源确保未来几年多项产品将快速增长，预计歌尔声学2008年-2010年EPS分别为1.15、1.60、2.08元，净利润增长率分别为79%、40%、29%。我们将歌尔声学纳入研究范围，并给予“审慎推荐-A”的评级,估值区间28.7-34.8元，相当于08年25-30倍PE，或者相当于0.52-0.62倍的PEG。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  一、本月主题：中国大陆LED芯片公司挂牌上市</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  1、三安电子（天颐科技）挂牌</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  2008年7月8日，天颐科技实行股权分置改革完毕，实行复牌，标志着中国大陆的LED芯片厂商三安电子借壳上市成功。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  复牌后的股权结构</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  在经历一系列资产收购和送转股后，原三安电子所有LED及相关资产全部注入天颐科技，三安电子大股东厦门三安集团直接与间接持有天颐科技股权比例为55.5％。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  大股东业绩承诺</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  作为股权分置改革方案的一部分，公司大股东对公司未来三年业绩做出承诺：2008年至2010年，公司净利润不低于9708万元、12181万元、15000万元（2008年业绩假设为资产交割日为2008年1月1日），相对于按现在的股本数，08－10年EPS分别为0.39、0.49、0.61元；未来三年实现业绩若出现不如承诺，由三安集团用现金补足差额部分。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  2）比较对象1：全球技术的CREE</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  美国LED厂商CREE2006财年盈利能力下滑：CREE为全球的LED厂商，拥有完整的技术体系，产品涵盖整个产业链。但受近年亚太地区大量扩张影响，CREE2006财年（2006年7月至2007年6月）业绩和盈利能力略有下降。CREE2006财年销售额为3.94亿美元，毛利率和净利率分别下滑到34％和15％。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  3）比较对象4：下游封装企业――亿光</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  亿光：成长成为全球前十大LED封装企业。亿光是台湾LED下游封装企业的杰出代表，2007年已经是全球前十大LED封装企业。产品系列包括背光源，照明装置、显示板、消费电子、手机应用、车用产品和红外线LED产品等。2007年实现98.53亿新台币，毛利率和净利率分别为29％和22％，ROE为24％。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  二、数据精选</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  1、预测：SIA降低08年半导体销售额预测至4.3%SIA在今年春季的预测中降低了今年全球半导体销售预期，从先前的增长7.7%降低为增长4.3%至2666亿美元。但SIA表示，如果剔除掉存储芯片，今年全球半导体销售将增长7.4%。SIA同时调降了2009年和2010年的增长预期，分别为6.2%和8.4%2、SIA：五月份半导体销售额同比增长7.5%据SIA公布的数据，半导体销售额在传统旺季表现不俗，五月份同比增长7.5%到218亿美元，环比增幅为2.8%；如果除去存储器芯片，同比增幅则高达12.3%。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  同期，SEAJ公布三月份日本半导体设备制造商订单出货比0.79，日本半导体设备订单出货比依然在低位运行。以三个月移动平均值来看。订单量和出货量都出现了较大幅度的下跌，订单量环比下跌了5个百分点到993.5亿日元，同比跌幅高达40%，订单量上次跌到1000亿日元以下，还是在2003年的八月份；出货量则环比上月下跌9%到12513亿日元，同比去年同期下降了29个百分点。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  7、存储器领域的价格压力仍然巨大</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  存储器芯片的需求依然十分强劲，Micron预计计算机用存储器芯片的平均容量将扩大50%到2G。瑞士信贷报告称，DRAM资本开支有所下降，困扰DRAM厂商已久的产能过剩问题有了好转的迹象。DRAM销量环比增长6.4%，环比下降了20%。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  NAND闪存的处境与DRAM相似；瑞士信贷的报告称下游需求强劲，按容量来计算，闪存出货量在08年至少增长135%，年底之前NAND闪存有望迎来新的供需平衡点。NAND闪存销售额同比增长25.5%，环比增长1.4%。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  四、公司动态</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  1、歌尔声学(002241)：纳入研究范围，评级审慎推荐-A</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  高端大客户策略，迈向声学整体解决方案提供商：公司原系微型电声元件供应商，2005年开始走高端客户战略，2006年客户关系获得重大突破，2007年成为收获战略调整成果的元年，并收购消费类电声产品业务，提出迈向声学整体解决方案提供商的目标：</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  公司市场地位突出、具有模具开发和生产线自制能力：公司目前是国内全球第三大微型驻极体麦克风供应商、国内第二大微型扬声器/受话器供应商、国内的蓝牙耳机供应商，公司一直重视投入模具开发和生产线自制，成为公司具备对客户需求的快速响应、提高自动化水平降低成本、获得竞争优势的关键；</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  细分产品未来几年都将持续高速增长：除了公司传统优势产品微型驻极体麦克风未来将保持较快速增长之外，微型扬声器/受话器、蓝牙耳机和便携式音频产品均是公司于04/05年投产，2007年才开始进入快速增长期，根据公司对目前现有大客户需求未来两年的预测，已能支持这几种产品实现高速增长；</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  给予“审慎推荐-A”投资评级：根据我们的预测模型，预计歌尔声学2008年-2010年EPS分别为1.15、1.60、2.08元，净利润增长率分别为79%、40%、29%。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  给予投资评级“审慎推荐-A”的评级,估值区间28.7-34.8元，相当于08年25-30倍PE，或者相当于0.52-0.62倍的PEG。</FONT></DIV>
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<DIV><FONT face=Verdana>  文章来源：中国标识标牌在线</FONT></DIV>